皇冠信用網会员账号 _六天跌了8%，黄金牛市结束了吗？

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40年来皇冠信用網会员账号 ，黄金每次快速上涨之后，都会大幅下跌，而且调整时间最少三周

文｜刘建中 陈汐

从2025年8月22日到10月20日，在这不到两个月的时间内，黄金现货价格（ICE基准管理有限公司定价）涨了26.7%皇冠信用網会员账号 。这种上涨速度在最近40年内极为罕见。然而，从10月21日到28日，黄金价格开始快速下跌，六个交易日下跌了8.07%。

面对如此大幅的下跌，有些投资者认为黄金牛市结束了皇冠信用網会员账号 。其实，近40年以来，每次快速上涨之后，金价都会大幅回落。按照八周涨幅，本次黄金上涨在40年内排名第二，而本次8%的跌幅只能排名第七。在以前的七次调整中，五次跌幅超过10%。从历史数据看，这种暴涨之后的大幅下跌仅有一次发生于牛市末期，所以并不是黄金牛市终结的标志。

很多读者还希望知道这次调整会持续多久？但是，几乎所有的经济学和金融学理论都不研究时间问题，所以只能参考历史情形皇冠信用網会员账号 。历史数据显示，在牛市和熊市的不同阶段，黄金暴涨之后的回落过程有相似之处，也有迥然的不同。下面先一起看看历史数据。

黄金快速上涨后如何回调

以1985年1月1日作为起点，我们观察最近40年的黄金价格变化，从中选出了八周内黄金涨幅最高的八个时间段皇冠信用網会员账号 。本次黄金八周上涨了26.7%，在40年内排名第二。我们观察其余七次的情况，发现了如下事实：

第一，在这七次黄金快速上涨之后，都发生了价格大幅下跌，下跌到阶段性底部的时间介于三周到九周，下跌幅度介于4.5%到20.8%皇冠信用網会员账号 。在七次下跌中，有五次的下跌幅度介于9%到14%，一次低于9%，一次高于14%。

第二，这七次快速上涨，有三次发生于黄金熊市中期，时间分别是1986年、1990年、1999年；两次发生于黄金牛市中期，分别是2009年、2024年；一次发生在黄金牛市初期的2006年；一次发生在黄金牛市末期的2011年皇冠信用網会员账号 。

第三，如果快速上涨发生于熊市或牛市末期，价格从阶段性低点回升并突破前高最短需要六个月时间，最长需要13年；如果发生于牛市中期，突破前高的时间不超过七个月皇冠信用網会员账号 。

最近40年，黄金的七次快速上涨并回落的具体情况如下，下文以涨幅高低排序皇冠信用網会员账号 。

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第一次：2006年5月13日（牛市初期），黄金现货价格为725美元/盎司，八周涨幅31.2%皇冠信用網会员账号 。接下来黄金价格震荡下行了五周，2006年6月17日黄金价格达到阶段性底部574美元/盎司，下跌幅度为20.83%。这之后黄金价格震荡15个月，2007年9月22日黄金价格达到737美元/盎司，突破了2006年5月13日的价格。

第二次：1999年10月9日（熊市中期），黄金现货价格为323美元/盎司，八周涨幅24.1%皇冠信用網会员账号 。接下来黄金价格震荡下行了九周，1999年12月11日黄金价格达到阶段性底部281美元/盎司，下跌幅度为13%。这之后黄金价格震荡30个月，2022年6月1日黄金价格达到327美元/盎司，突破了1999年10月9日的价格。

第三次：1986年9月20日（熊市中期），黄金现货价格为430美元/盎司，八周涨幅23.1%皇冠信用網会员账号 。接下来黄金价格继续上涨了两周，10月4日价格达到了436美元/盎司，之后震荡下行了七周，1986年11月22日黄金价格达到阶段性底部388美元/盎司，下跌幅度为11.01%。这之后黄金价格震荡，6个月之后，1987年4月18日黄金价格达到438美元/盎司，突破了1986年10月4日的价格。

第四次：2009年1月31日（牛市中期），黄金现货价格为920美元/盎司，八周涨幅22.8%皇冠信用網会员账号 。接下来黄金价格继续上涨了三周，2月21日价格达到了989美元/盎司，之后震荡下行了八周，2009年4月18日，黄金价格达到阶段性底部871美元/盎司，下跌幅度为11.93%。这之后黄金价格震荡，七个月之后，2009年9月12日黄金价格达到1008美元/盎司，突破了2月21日的价格。

第五次：2011年8月10日（牛市末期），黄金现货价格为1848美元/盎司，八周涨幅22%皇冠信用網会员账号 。接下来黄金价格继续上涨了两周，9月30日价格达到了1875美元/盎司，之后震荡下行了四周，2011年10月1日，黄金价格达到阶段性底部1620美元/盎司，下跌幅度为13.6%。这之后黄金价格震荡下行，直到9年之后，2020年7月黄金达到1875美元/盎司，才突破了1848美元/盎司。

第六次：2024年4月13日（牛市中期），黄金现货价格为2402美元/盎司，八周涨幅20.2%皇冠信用網会员账号 。接下来震荡下行了三周，5月4日黄金价格达到阶段性底部2294美元/盎司，下跌幅度为4.5%。这之后黄金价格震荡，两个月后，2024年7月13日黄金价格为2407美元/盎司，突破了4月13日的价格。

第七次：1990年8月18日（熊市中期），黄金现货价格为411美元/盎司，八周涨幅17.9%皇冠信用網会员账号 。接下来震荡下行了九周，10月20日黄金价格达到阶段性底部372美元/盎司，下跌幅度为9.49%。这之后黄金价格震荡下行。13年后，2004年1月3日，黄金价格为415美元/盎司，才突破了前期高点。

2009年和2024年的两次快速上涨发生于黄金牛市中，对目前更具借鉴意义，因为我们认为黄金目前仍处于牛市中，理由如下皇冠信用網会员账号 。

黄金牛市仍将继续

在现代社会中，黄金的核心作用在于对冲货币体系的不确定性皇冠信用網会员账号 。既能跳出货币体系又能获得广泛“共识”的资产种类非常少，黄金是其中之一。

强势货币是国际货币体系的锚，每一次黄金长期牛市，一定伴随着一个或者多个削弱强势货币地位的因素皇冠信用網会员账号 。只有当人们预期这些因素将消失时，黄金牛市才会结束。

2024年4月16日我们发布了《黄金牛市还能持续多久？》，文中仔细地分析了本次黄金牛市的主要驱动力：对美国债务快速增长的担心皇冠信用網会员账号 。

2019年可以算作本次牛市的起点皇冠信用網会员账号 。从2014年开始，美国“财政赤字率”（财政赤字率=联邦财政赤字/美国GDP）在低位徘徊，但2019年突破了4%，2020年更是达到了15.7%，2021年为10.9%，2022年略有好转。但是，2023年、2024年“财政赤字率”又开始上升，分别为6.4%、7%。根据美国政府财政预算，2025年的赤字率约为6%，虽然低于2024年，但数值仍然较高。

而且，美国经济存在很多问题，比如“居民储蓄率过低”，以及“消费贷款拖欠率”快速上升（图1）皇冠信用網会员账号 。此外，美国还存在私募信贷违约率低估问题：目前公开的违约率在2%至3%区间，但摩根大通报告指出，如果加入非应计贷款——即放贷机构预期将产生损失的贷款，违约率将跃升至5.4%。

图1：美国消费贷款拖欠率（%）

以上这些问题都可能给美国经济带来“意外”，一旦“意外”发生，美国“财政赤字率”可能会继续上升皇冠信用網会员账号 。所以，从目前情况看，本次黄金牛市尚未结束。

从历史数据看，黄金价格快速上涨后，都会出现大幅回调皇冠信用網会员账号 。本次回调并不标志黄金牛市的终结。由于目前处于牛市，本次调整的时间和幅度可以参考2009年和2024年的情况。

2009年2月21日，黄金价格为989美元/盎司，之后震荡下行了八周皇冠信用網会员账号 。2009年4月18日，黄金价格达到阶段性底部871美元/盎司，下跌幅度为11.93%。这之后黄金价格长时间震荡，七个月之后，2009年9月12日黄金价格达到1008美元/盎司，突破了2月21日的价格。

2024年4月13日，黄金现货价格为2402美元/盎司，之后震荡下行了三周，2024年5月4日黄金价格达到阶段性底部2294美元/盎司，下跌幅度为4.5%皇冠信用網会员账号 。这之后黄金价格震荡，两个多月之后，2024年7月13日黄金价格为2407美元/盎司，突破了4月13日的价格。

（本文系作者个人观点，供读者交流讨论，不代表《财经》立场，不被视为投资建议皇冠信用網会员账号 。）

作者为《财经》产业研究中心研究员皇冠信用網会员账号 ，编辑：刘建中

责编 | 张雨菲

封图来源 | 视觉中国